Moody’s улучшило прогноз по Узбекистану, сославшись на проблемы с верховенством закона

Moody’s повысило прогноз по суверенному рейтингу Узбекистана со “стабильного” на “позитивный” вслед за аналогичным шагом S&P, сохранив суверенный рейтинг страны на уровне Ba3. Агентство подчеркнуло, что Узбекистан по-прежнему отстает от своих коллег с аналогичными рейтингами в таких областях, как право голоса и подотчетность, верховенство закона и борьба с коррупцией.

13 июня Moody’s объявило о подтверждении суверенного рейтинга Узбекистана на уровне Ba3 и изменении прогноза на “позитивный”. В прошлом месяце S&P также впервые пересмотрело прогноз по суверенному кредитному рейтингу Узбекистана со “стабильного” на “позитивный”, сообщает со ссылкой на Centr.Asia. Kun.uz .

По мнению Moody’s, успешная реализация проводимых правительством Узбекистана реформ может со временем повысить качество институтов страны. Агентство подчеркнуло, что правительственная программа приватизации, в случае ее эффективного выполнения, могла бы стимулировать тенденции роста. В сочетании с фискальной осмотрительностью эти реформы могли бы укрепить экономическую стабильность в среднесрочной перспективе и полностью раскрыть потенциал роста Узбекистана.

Рейтинг Ba3 отражает относительно диверсифицированную экономику Узбекистана, устойчивые перспективы роста, обусловленные благоприятной демографией, и умеренную долговую нагрузку, в первую очередь на льготных условиях. Однако эти сильные стороны сдерживаются низким доходом на душу населения, ограниченной конкурентоспособностью, институциональной слабостью (несмотря на улучшения) и умеренными политическими рисками, говорится в заявлении агентства.

Причины позитивного прогноза

Moody’s назвало несколько факторов для повышения прогноза суверенного рейтинга Узбекистана до “позитивного”:

• Улучшения в управлении: По состоянию на 2024 год доля независимых членов в наблюдательных советах достигла 25% на государственных предприятиях и 40% в государственных банках.
• Антикоррупционные меры: Был принят закон о “конфликте интересов”. Ожидается, что законы о декларировании активов государственными должностными лицами и защите информаторов будут вынесены на общественное обсуждение. Также был достигнут прогресс в области прозрачности и раскрытия информации.
• Реформы энергетического сектора: Реформы в 2024 и 2025 годах, которые привели к значительному росту цен, демонстрируют потенциал правительства и его приверженность осуществлению комплексных реформ. Они направлены на достижение самообеспеченности электроэнергией и газом к 2027-2028 годам.
• Усилия по приватизации: Успешная приватизация государственных предприятий могла бы повысить экономическую эффективность и конкурентоспособность.

Аналитики, однако, отметили, что приватизация, как ожидается, будет проходить постепенно из-за сложных внешних условий и глобальной неопределенности, такой как торговая политика США, которая может снизить интерес со стороны стратегических инвесторов. Улучшение корпоративного управления и операционной эффективности на государственных предприятиях также может задержать приватизацию.

Основа для рейтинга Ba3

Moody’s обосновало рейтинг Ba3 положительными макроэкономическими показателями Узбекистана и относительно низкой долговой нагрузкой. Хотя большая часть государственного долга выражена в иностранной валюте, его в значительной степени льготный характер обеспечивает значительный потенциал заимствования.

Однако более широкий государственный долг, включая негарантированные займы государственных предприятий и обязательства по государственно-частному партнерству (ГЧП), растет. В последние годы крупные государственные предприятия увеличили объем внешних заимствований для диверсификации источников финансирования и оценки рыночной стоимости в преддверии потенциальной приватизации. Обязательства по ГЧП достигли 27% ВВП в 2024 году, в основном связанные с энергетическими и инфраструктурными проектами. Moody’s ожидает, что общий государственный долг продолжит расти в течение следующих двух-трех лет, создавая риски возникновения условных обязательств.

Правительство совершенствует свою систему оценки рисков, связанных с государственными предприятиями и ГЧП. Например, недавно было объявлено, что новые обязательства по ГЧП в 2025 году не превысят 6,5 миллиардов долларов. Кроме того, все государственные предприятия теперь должны получать одобрение правительства на внешнее финансирование, что помогает умерить быстрый рост обязательств в иностранной валюте. Риск условных обязательств частично снижен за счет значительных активов в Фонде национального благосостояния Узбекистана — Фонде реконструкции и развития.

Рейтинг Ba3 также отражает низкий доход на душу населения, ограниченную конкурентоспособность и институциональную слабость. Высокая долларизация, ограниченные операции на межбанковском рынке и неглубокие внутренние рынки капитала сдерживают проведение денежно-кредитной политики. Несмотря на некоторые улучшения, Узбекистан продолжает отставать от аналогичных стран с рейтингом Ba3 в области права голоса и подотчетности, верховенства закона и борьбы с коррупцией.

Рейтинг также учитывает умеренные политические риски, поскольку более сложные реформы, такие как крупномасштабная приватизация, могут повлечь за собой экономические и социальные издержки, потенциально замедляя прогресс и усиливая неопределенность в деловой среде. С геополитической точки зрения вторжение России в Украину и ее потенциальное влияние в Европе и СНГ усилили риски, увеличив возможность смены политических альянсов в Центральной Азии и за ее пределами. Несмотря на прочные связи с Россией, Узбекистан с начала конфликта стремился сохранять нейтральную позицию.

Факторы, которые могут повлиять на рейтинг

Аналитики Moody’s указали, что уверенность в реформах Узбекистана, ведущих к повышению политической эффективности и институционального качества, может привести к повышению рейтинга. Повышение экономической конкурентоспособности, успешная приватизация крупных государственных компаний и банков и устойчивая бюджетная стабильность при одновременном недопущении резкого увеличения социальных расходов также могли бы способствовать модернизации.

Учитывая “позитивный” прогноз, понижение суверенного рейтинга Узбекистана в ближайшем будущем крайне маловероятно. Однако значительные отклонения от экономических реформ, возможно, из-за внутриполитического или социального давления, могут побудить Moody’s изменить прогноз на “стабильный”. Финансовые проблемы, связанные с государственными предприятиями или обязательствами по ГЧП, также могут привести к понижению рейтинга. Характер потенциальных внешних рисков остается непредсказуемым.